（来源：华泰证券研究所）
01 宏观：3月新增社融为何超预期?
3月新增人民币贷款与新增社融均超市场预期，主要由于政府债与企业短期贷款同比明显多增，以及居民中长期贷款同比转增，而企业债净融资同比少增，显示财政继续前置发力、居民地产需求有所企稳、以及债市调整下企业融资从债市转向贷款。往前主要关注财政政策能否继续前置发力，以及货币政策是否有进一步的宽松。
研报《3月新增社融为何超预期?》2025年4月13日
常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
王洺硕 联系人 S0570123070085| BUP051
02 宏观：快评特朗普对等关税再“变脸”
就4月9日“对等关税”的最新版本，我们实时更新相关数据和量化其影响：
1. 按照全球加征10% 对等关税，对中国加征125%对等关税计算，美国加权平均进口关税水平将上升至20-23%，比此前的25-33%相对缓和，但仍是1934年来最高税率。
2. 全球贸易壁垒上升压力也由此边际缓解，但全球贸易和相关投资仍面临停滞、甚至萎缩的风险。
3. 美国衰退风险边际减退，但通胀仍面临较大上升压力，资本市场估值仍然承压。
4. 虽然对中国加征关税税率上升，但综合看，如果关税不再升级和/或扩散至包括金融在内的其他领域，则本次延缓对全球加征高关税+提高对中国关税的政策组合、如果国内推出相应的对冲政策，对中国经济的影响并不一定高于此前4月2日的关税版本。
5. 特朗普反复拉动关税“手风琴”，虽然短期对市场风险偏好产生提振，但中长期不改、甚至可能加剧全球资产配置“去美元”的动力。我们维持对美元资产估值相对压缩、美国“例外论”溢价逐步消弭的判断。
研报《快评特朗普对等关税再“变脸”》2025年4月10日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906
03 宏观：抢出口及春节效应推动三月出口高增
2025年3月美元计价出口同比增速从1-2月的2.3%上行至12.4%，高于彭博一致预期。季节性和“抢出口”效应共同推升3月出口超预期上行，而关税的影响尚未完全体现。往前看，去年年底的“抢出口”效应告一段落，叠加美国“对等”关税落地或导致4月出口承压，二季度之后贸易顺差对GDP的贡献或将下行，维持较强经济景气度的关键在于内需能否接力、填补出口回落对增长的影响。
研报《抢出口及春节效应推动三月出口高增》2025年4月14日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
吴宛忆 分析师 S0570524090005 | BVN19
陈玮 分析师 S0570524030003
04 宏观：大幅上调美国通胀及衰退概率预测
本文就4月9日“对等关税”的最新版本，正式更新美国全套宏观预测：
1. 下调美国增长预期：2025年美国衰退概率在一半左右。
2. 上调美国核心通胀预期：关税导致油价明显回落，一定程度压低表观通胀。但是关税推高核心通胀，从而导致整体通胀上行。由于二季度关税大规模落地，预计二季度通胀上升的斜率最快。
3. 两难的联储和高企的赤字：1）两难的联储：不衰退的情形下难以达到市场降息（5次）的预期—基准情形预测联储2025年降息3次，2026年或将继续降息。联储或只有看到关税对硬数据的影响显现时才会采取行动。2）联邦预算案：削减赤字有难度，尤其在增长减速的情形下，但财政政策今年也不再对增长形成支撑。
4. 本套预测的风险主要在关税政策及其全球范围内的蝴蝶效应。
5. 特朗普关税政策可能加速全球去美元化趋势，美元及美元资产估值溢价可能进一步被压缩。
研报《大幅上调美国通胀及衰退概率预测》2025年4月15日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
胡李鹏 分析师 S0570122120062
常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906
赵文瑄 联系人 S0570124030017
05 A股策略：逆势资金助力市场企稳
上周在海外关税扰动下A股市场宽幅震荡，资金层面我们关注到：1）交易型资金中，上周融资资金净流出接近1000亿元，但后半周融资余额已趋于稳定，情绪及赚钱效应指标均回落至反转向上区间；2）上周稳市政策落地，汇金等机构相继公告增持，上周宽基ETF净流入创2018年以来新高；3）回购、增持等预案相继落地，上周回购规模创2025年来新高，产业资本增持规模创2024年以来新高。
研报
《
资金透视：逆势资金助力市场企稳
》
2025年04月14日
何康 分析师 S0570520080004 | BRB318
王伟光 分析师 S0570523040001
闫萌 联系人 S0570123080015
06 宏观：一季度GDP超预期的背后
今年一季度GDP实际同比从持平于去年4季度的5.4%，高于彭博一致预期，考虑到去年1季度闰年效应带来的较高基数，一季度增长表现较为亮眼，其中外需贡献或较去年4季度进一步上行，消费在一季度呈现回升态势亦值得关注。往前看，美国“对等”关税落地对出口的影响或将在今年二季度集中显现，全球增长亦可能在二季度放缓，有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响，从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。
研报《一季度GDP超预期的背后》2025年4月16日
吴宛忆 分析师 S0570524090005 | BVN199
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
王洺硕 联系人 S0570123070085| BUP051
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