（来源：华泰证券研究所）

政策衔接提振消费信心，汽车板块景气延续

25Q1受春节及政策空窗期扰动，汽车销量环比回落，但得益于以旧换新政策在1-2月的快速衔接落地，同比维持增长，截至3月末，全国以旧换新补贴申请量已达176.9万份。Q1新能源汽车零售量累计达205万辆，同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补贴扩容下加速释放。预计Q2在以旧换新政策和销售旺季共振下，行业景气度有望回升。

乘用车：政策托底同比走强，自主品牌盈利向上

受益于国内政策衔接，25Q1乘用车零售销量达517万辆，同/环比+7%/-29%；行业价格战趋缓带动内卷改善。头部自主品牌表现分化，比亚迪/吉利/长安Q1销量分别达99/61/45万辆，环比-35%/-26%/-12%。各公司盈利预测，请见研报原文。

零部件：吉利、小米等车企强势车型放量，或驱动产业链业绩亮眼表现

25Q1下游需求表现平稳，产品周期强势的自主品牌产业链标的有望取得超越同业的业绩表现。各公司盈利预测，请见研报原文。

商用车：中大客车销量单季新高，重卡补贴政策落地扩围

老旧货车报废更新政策于3月18日落地，将燃气重卡纳入补贴范围，政策前夕观望情绪对Q1销量略有压制。25Q1重卡销量同比-4%至26.1万辆，新能源重卡销表现突出，销量同比+157%至2.8万辆。以旧换新补贴延续，我国大中型客车25Q1销量同比+7.6%至2.3万辆，创近4年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。各公司盈利预测，请见研报原文。

摩托车：新品周期开启，大排量摩托销量同比高增带动业绩向好

Q1随着摩托企业开启新品周期，国内需求逐步转暖，叠加海外提货需求释放，带动大排量摩托销量表现强劲。2M25我国大排摩托销量同比+85%至11.7万辆，其中出口同比增长121%至7.6万辆，月均出口较24Q4提高4%。

风险提示：终端需求改善不及预期；出口业务增速放缓；政策力度不及预期。

正文

乘用车：政策延续需求回暖，Q1终端逐月向好

1-3月双新政策加码下行业内卷状况改善，乘用车零售表现向好。据乘联会统计，25年3月我国乘用车零售销量达194万辆，环比增长38%，处于近年3月零售历史高位，仅稍低于18年3月198万的最高水平。25Q1累计零销517万辆，同/环比+7%/-29%。25年3月批发销量241万辆，同/环比+10%/+35%；25Q1累计批售634万辆，同/环比+13%/-28%。结构方面，3月新能源乘用车渗透率达到47%，呈现出由报废更新、以旧换新叠加新能源免征购置税等普惠托底背景下的新能源强势增长，Q1平均新能源渗透率为45%。国家双新政策推动下，价格战相对温和，行业内卷状态环比改善。

折扣方面，25年1-3月自主及合资品牌燃油车终端折扣力度保持高位且平稳。显性价格竞争有所缓和，但厂商通过年款增配及车主权益调整等隐性优惠措施持续加码，豪华品牌价格下探幅度扩大。25Q1豪华品牌平均折扣率达31%，较去年同期提高8pct。Q1燃油车销量承压，同比下跌4%，零售端折扣率仍维持在18%高位以上。

分品牌看，受春节和以补贴政策断档影响，1-2月乘用车销售环比走弱。但得益于以旧换新政策快速宣布延续落地，3月后销量逐步回暖。25Q1比亚迪、奇瑞、吉利、长安、长城等自主品牌乘用车销量分别达99/70/61/45/21万辆，环比分别-35%/+3%/-26%/-12%/-38%。其中比亚迪推出智驾版车型，覆盖7-20万元价格车型，加量不加价。同时通过推出“一口价”政策等加速库存出清，3月销量稳居榜首；吉利银河GEA平台新车继续发力，2月上市L6 EM-i，多款高竞争力车型重点攻坚7-15万元主流价格带，带动银河系列3月单月销量突破9万辆。受24年底冲销影响，新势力销量承压，25Q1零跑、理想、小鹏、蔚来（含乐道）交付量环比分别-42%/-28%/-42%/+3%。

自主品牌出口强劲表现，25年1-3月累计乘用车出口销量同比增长6%至118万辆。结构上，3月奇瑞仍保持首位，出口8.6万辆，同比+2%，市场份额21%；比亚迪出口高增，3月出口6.7万辆，同比+75%，份额由23年同期的9%提升至16%，位列第二；上汽和吉利份额分别为16%和9%，位列三、四位。

Q1政策刺激下内销改善，吉利、小鹏新车放量增利表现强势：1）比亚迪智驾平权战略加速推进，高端化与出海打开成长空间；2）吉利银河新车表现强势，GEA架构下单车盈利能力强。3）传统主机厂具体公司预测，请见研报原文。4）新势力具体公司预测，请见研报原文。

零部件：新品强势的车企产业链业绩或表现更佳

Q1下游整车行业受到春节假期扰动，以及24年底冲量导致的阶段性需求透支环比走弱，但同比仍维持增长。强产品周期的自主品牌产业链同比表现有望超越行业平均；海外经营管理改善且业务拓展能力较强的零部件企业也有望快速释放盈利。具体看板块内：智能化相关企业、智能底盘板块、内外饰件领域具体公司预测，请见研报原文。

商用车：以旧换新拉动客车销售，重卡政策落地有望迎结构性复苏

（1）重卡：老旧货车报废更新政策于3月18日落地，将燃气重卡纳入补贴范围，政策前夕观望情绪对Q1销量略有压制。25Q1重卡销量同比-4%至26.1万辆。其中新能源重卡销量表现尤其突出，同比+157%至2.8万辆，燃气重卡销量同比+5%至4.8万辆。（2）客车：以旧换新补贴推动下，我国大中型客车25Q1销量同比+7.6%至2.3万辆，创近4年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。

Q1重卡行业需求正逐步回温，相关公司盈利预测请见研报原文。

摩托车：新品周期开启，大排量摩托销量同比高增

Q1国内摩托市场仍处相对淡季，但新品密集推出叠加海外提货需求释放，带动1-2月大排量表现仍然较强——2M25我国大排摩托销量同比+85%至11.7万辆，其中出口同比增长121%至7.6万辆，月均出口较24Q4提高4%。展望后市，我们认为后续内销有望逐步进入小旺季，国产品牌高性价比新品密集推出，有望推动出口延续较快同比增速。

1） 终端需求改善不及预期。汽车板块业绩直接与终端销量相关，如果终端需求在此后的改善不及预期则会影响板块业绩。

2） 出口业务增速放缓。出口是行业增长的重要增量，出口增速放缓则会影响行业总量。

3） 政策力度不及预期。政策力度过小，则会影响终端的需求。

研报：《Q1前瞻:以旧换新稳需求，新品周期驱动盈利释放》2025年4月20日

宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945

陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466